互联网巨头未老先衰，微软凭什么老当益壮？( 三 )

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来源：公司财报，长桥海豚投研整理
而从微软的整体递延收入来看， 2019年以来，似乎放缓非常明显，并不足以支撑微软收入端15%左右的增速。

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来源：公司财报，长桥海豚投研整理；单位：亿美元
注意，虽然递延收入增长放缓了，在明星业务Azure中，很多是基于实际使用量（consumption-based）的收费模式。
由于难迁移，很多续约客户和新客户都开始转而签多年合约，带来合约余额的膨胀，而不产生递延收入。对应的是，虽然微软递延收入放缓了， toB的合约余额却在高速增长，而微软的收入持续增长。
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4）成长性又如何判断？那所以公司中短期收入，除了toC业务这种当季销售当季记收记（比如Surface、Xbox硬件）之外，微软的核心收入其实来源于两部分：
a.吃余粮：已签合同按季消耗自然落袋；它对应的观察指标主要是海豚君上图放的这个合约余额，合约余额增速高，说明存量合同还能保近期增长；