测试设备|估值高10倍半导体测试设备国产比海外香？

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作者 | 顾天娇
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随着半导体行业的景气周期到来，半导体封测设备公司华峰测控（688200.SH）的盈利能力、现金流正在快速改善。
上半年公司实现营收3.24亿，同比增长76%；净利润为1.48亿，同比增长66%；经营性现金流净额为1.27亿，同比增长150%。
半导体测试贯穿半导体设计、制造、封装测试环节，这一领域在国内市场多年以来一直被美国泰瑞达和日本爱德万两家公司垄断，华峰测控作为新崛起的本土半导体测试设备公司，市场占有率仍然较低。
然而，华峰测控上市1年半，市值几乎翻倍，而龙头泰瑞达（TER.O）2021年上半年收入是华峰测控的38倍，市值却仅是后者的3.3倍。那么华峰测控能否支撑其高估值呢？
守门员
产品单一，天花板低。
华峰测控成立于1993年，由航空航天工业部第一研究院下属企业北京光华无线电厂（企业代号为国营二〇〇厂）出资设立，2020年2月上市。
公司目前的主要产品为STS8200和STS8300两大类测试机，可以用于电源管理IC、LED 驱动、MOSFET晶圆、中大功率分立器件等的测试。
检测设备在半导体产业链的多个环节充当着“守门员”的角色。
芯片设计中需要测试架构、测试逻辑设计、测试是否失效等；晶圆封装前也需要检测，这样能确保在芯片封装前，尽可能地把无效芯片筛选出来；芯片完成封装后，对其进行测试，保证出厂的每颗芯片的功能和性能指标能够达到设计规范要求。
尤其在设计和制造环节，测试的核心目的之一是为了节约成本，因为越早发现失效，越能减少无谓的浪费，提高最终产品的良率。同时，如果能得到有意义的测试数据，也能反过来提供给设计和制造端有用的信息，从而使得后者有效地分析失效模式，改善设计和制造良率。
正因如此，华峰测控下游客户包括了半导体设计企业、晶圆代工厂、IDM 企业和封装测试企业。诸如长电科技、通富微电、华天科技、华润微、华为、意法半导体等均是其客户。
通过不断拓展积累客户，华峰测控盈利保持高速增长。2018-2020年，公司分别实现营收2.19、2.55、3.97亿元，复合增长率达35%；实现净利润0.91、1.02、1.99亿，复合增长率达48%。
但是华峰测控有个比较明显的缺点，那就是产品单一。
由于华峰测控的产品不仅仅在国内销售，所以按照全球市场来估测其空间。根据SEMI数据，2020年全球半导体设备市场规模为712亿美元（约合4616亿人民币），测试设备约占总设备价值量的17%，即785亿元；而测试机占测试设备的63%，即494亿。
半导体测试机又分为存储器、SoC、模拟、数字、分立器件和RF测试机，其中，华峰测控目前主要覆盖模拟、数模混合、分立器件测试机领域，约占测试机市场的30%，也就是说它目前产品对应的全球市场规模在148亿元左右。
全球市场也只有148亿，巨头又占八成，华峰测控的天花板着实不高，凭此更是难以支撑其380亿的市值。
成长性
优点是成本低毛利高、拓新品增空间。
不过，现有产品的天花板低，并不意味着华峰测控没有发展空间。
一是半导体正处于蓬勃发展期，设计公司如雨后春笋般出现，晶圆厂、IDM厂和封测厂列出前所未有的资本开支计划，“池子”正在变大。
今年上半年华峰测控合计新增客户近50家，不少是迅速崛起的设计公司，另外包括制造业公司如台湾的芯片代工双雄等。同时，海外销售取得了较好的成绩，签订合同金额同比翻番，加强了海外销售和服务网点的建设，在东南亚地区组建了销售和服务团队。

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