护肤品|华熙生物Q3营收、净利双增长，为何二级市场不买账？丨看财报

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图源于视觉中国
10月26日晚间，华熙生物（688363.SH）发布2021年第三季度业绩报告，数据显示，公司Q3营收10.76亿元，同比增长65.69%，归属于上市公司股东的净利润为1.95亿元，同比增长14.22%。今年前三季度，华熙生物净利润5.55亿元，同比增长26.91%。
增长业绩并未带来上升的股价自去年二季度开始，华熙生物营收增速连续4个季度呈上升趋势，而自今年二季度以来，其营收增速调头下降，与此同时，华熙生物的净利润增速也连续两个季度下降。

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具体到毛利率数据，可以看到2021年Q2、Q3华熙生物的单季毛利率均不及去年同期，同比分别下降4.03个和4.96个百分点。作为玻尿酸行业龙头，手中握着玻尿酸的原料供应源头，华熙生物是整个轻医美产业链条中的上游企业，高毛利是上游企业的最大特点，但是，纵向对比来看，华熙生物的“高毛利率神话”出现了变化。

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钛媒体制图，数据来源：Wind
与此同时，华熙生物最被诟病的高营销费用问题在本季度并没有太大变化。期内，华熙生物销售费用为5.01亿元，花在营销上的钱是其当季净利润的2.5倍，而且自2020年二季度以来，华熙生物的单季销售费用率就不曾低于40%。
对此，华熙生物称主要是由于“公司加大对终端产品市场的开发以及核心品牌建设，加大品牌投入、加强线上业务的拓展”。线上业务的巨额投入度在华熙生物的半年报中就有体现，2021H1，该公司线上推广服务费同比增长373.7至4.93亿元，占当期销售费用的比重为44.86%。
【护肤品|华熙生物Q3营收、净利双增长，为何二级市场不买账？丨看财报】多项数据的不尽如人意直接体现在了华熙生物的股价走势上。财报发布后的首个交易日，华熙生物低开低走，收盘跌2%，报167.51元，最新总市值为804.05亿元。
与二级市场的悲观情绪相反，东莞证券、浙商证券、国盛证券等券商在华熙生物绩后都给出了“买入”评级。近90天，35家机构对华熙生物给出评级，其中24家“买入”，10家“增持”，1家“中性”，机构目标均价为233.74元。
相较于二级市场对于财务数据的应激反应，华熙生物当前的业务布局、前期投入及未来增长点是分析师们更看重的部分，这导致到了华熙生物三季度财报传导至资本市场后结果分化。
另外不可忽视的一点在于27日医美板块的整体表现不佳，包括华熙生物在内Wind医美指数收跌1.86%，20只个股中有14只收跌、2只收平。
前期品牌建设花的钱，期待早日收回对于华熙生物毛利率的下降，招商证券指出，主要原因是天津原料工厂折旧以及东营佛斯特工厂亏损所致。其中，在去年6月，华熙生物斥资2.9亿元收购佛思特100%股权，后者主营食品级透明质酸。华熙生物曾表示，国际市场食品级透明质酸原料需求较大，但因产能不足，华熙生物主动放弃了部分食品级透明质酸业务的国际客户。而东辰集团的破产重组，为其提供了扩大产能的机遇。
今年1月7日，国家卫生健康委发布公告，透明质酸钠作为新的食品添加剂成分的审查通过，华熙生物成为最大受益方，迅速培育水肌泉等普食玻尿酸新业务，今年8月，推出“休想角落”，首次聚焦情绪健康细分赛道，将玻尿酸应用到了果酒及饮料中。
在华熙生物2020年报沟通会上，公司董事长赵燕在表示，“原来华熙是三驾马车，原料、药械、功能性护肤品，今年的战略任务是大力发展食品终端业务。”