特斯拉|别把茅台当特斯拉炒！( 三 )

陈年茅台酒是“上驷”，用珍贵的老酒勾调。“80年”“50年”“30年”“15年”只是分级标志，好比奔驰600、S500、S400 。“80年茅台”并非用1940年酿造的基酒勾兑，只是用老酒的比例最高、年份最久。
2020年949亿营收中，茅台酒、系列酒分别占849亿、100亿。茅台酒包括高度（53度）、低度（43度）和陈年。估计“53度飞天”卖了600～700亿，是中国消费品领域的最大“单品”，农夫山泉卖300多亿瓶才挣140亿。
潜力取决于基酒产能和出厂价格
1）基酒产能
上市以来，茅台基酒产能逐年扩大，产能利用率居高不下。
2016年，茅台基酒产能3.26万吨，产量3.93万吨，产能利用率121%；系列酒产能1.77万吨、产量1.06万吨，产能利用率116%；
2020年，茅台基酒产能4.26万吨，较2016年增加整1万吨；产量突破5万吨，产能利用率118%；系列酒产能亦增加至2.53万吨，产量是2.5万吨，产能利用率99% 。

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但茅台实际产能利用率比这还要高：2020年末，茅台基酒4.26万吨产能中，有4032吨于10月投产，实际产能将于2021年释放。因此2020年茅台基酒实际产能为3.85万吨，实际产能利用率达130%；类似的，系列酒基酒实际产能利用率为117% 。
2）销量、单价
《2020年报》显示产量7.5万吨，销售量为6.4万吨。这样的表述容易引起误解，难道销售不畅、产品积压？其实，7.5万吨是基酒产量，6.4万吨是成品销量。
2020年成品茅台酒销量为3.43万吨，2015年茅台基酒产量为3.22万吨，符合“基酒贮存5年勾兑出厂”这个说法。
“其它系列酒”则对不上号了：2020年成品销售2.97万吨，2015年系列酒基酒产量仅为1.86万吨。多出的1万吨成品，合乎逻辑的解释是“用储存不足5年的基酒勾兑” 。#毕竟是“下驷”#
根据茅台酒基酒产量可以比较准确地推算未来5年成品销量。例如，2016年茅台基酒产量为3.93万吨，2021年茅台酒销量会接近4万吨；2020年茅台基酒产量为5万吨，2025年茅台酒销量也应是5万吨。其它系列酒不能这样推算，估计以销定产，市场需要多少就勾调多少。

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2020年茅台营收949亿，同比增长11% 。其中，茅台酒销售收入848亿、其它系列酒销售收入100亿。
2018年以来，53度飞天茅台（500ml）出厂价一直是969元。2018年，茅台酒出厂单价为202万元/吨，折算下来每瓶950元，这是因为43度产品拉低了均价。到2020年，茅台酒出厂单价为247万元/吨，折算下来每瓶1164元（每吨2124瓶），说明没有多少经销商能以969元提货。

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造成出厂价上升的一个重要因素是直销（主要通过电商公司）比例大幅提高：
2015年，茅台94%的产品通过传统批发渠道销售，6%直销；
2018年，电商公司“地震”，直销占比降至5.9%；
2019年，直销重拾升势，占比恢复到8.5%；
2020年，直销收入132.4亿，占比14%；
2021年前三季，直销收入147亿，占比接近20%！
直销意味着“没有中间商赚差价”，茅台得以在不提高零售价的前提下，增加了销售收入。
根据基酒产能推算出茅台酒销量，并假设2022年起出厂均价每年递增5%，可以推算出2025年茅台酒销售收入将达1510亿，总营收1610亿（假设系列酒零销售增长）。如果净利润率保持在50%，2025年茅台净利润可达800亿，年均复合增长率约为12% 。