亏损|中国互联网的四个暗逻辑( 二 )

但B站能一直只讲这个单一的故事吗？它的市梦率能最终被兑现吗？
二、大的赛道不一定是好赛道“投赛道”是互联网投资领域一个极为重要的流派，它背后的逻辑是：如果一个赛道足够大，那么它一定会诞生优秀的公司，而只要投中了这个赛道的优秀公司，就一定会有长线收益。
这个逻辑基本上是对的，或者说它在很大程度上是对的。然而，还是有一些赛道则并不符合这一原则。
原因是这些赛道拥挤而缺乏护城河，残酷竞争却看不到终局。从而导致在相当长的一段时间内都让其头部玩家难以获得合理的收益。
【亏损|中国互联网的四个暗逻辑】中国的长视频赛道就是一个典型。
毫无疑问，这是一条大的赛道，这一赛道每年的总营收预计超过1000亿，不可谓不大。
然而，从2006的先驱优酷算起，这个领域的主要玩家已经连续亏损15年了。比如爱奇艺，2020年全年营收297亿，亏损60亿，这还是在大幅改善之后取得的成绩。
注意，很难说这些亏损是否属于战略型亏损。即便到今天，我们依然看不到这个领域的亏损还要持续多久，行业的终局最终何时尘埃落定。
没错，钱是这个行业唯一的壁垒。
《晚点》曾经报道过优酷和腾讯视频当年争夺《如懿传》的过程。
本来两家友好约定：每家出6亿购买这部剧双平台同步播出的权益。但腾讯回去一思量，断定这部剧可能会像《甄嬛传》一样火遍全网，最终拍板以吓人的13亿天价拿下了这部剧的独播权。
这是一个烧钱的游戏，如果仅靠烧钱就能终结战争就好了。这个行业的关键命门还在于——用钱根本买不来用户的忠诚度。
有的平台花超过10亿+买下世界杯的转播权，一旦世界杯一过，用户又被其他平台的新鲜大局吸引走了。
这个行业的大玩家都在硬抗，尽管大幅亏损，谁也不愿意第一个放弃。因为无法忽略天价的淹没成本，都在等着对手抗不住退出。
但三大平台的背后是BAT，每一个都财大气粗，都一致认为这是卡位的战争，每一家都在做着“中国Netflix”的美梦。
即便有玩家退出了，但由于没有其他高壁垒，总会有虎视眈眈的新玩家参与进来，当年优酷并购土豆想一统江湖但最终很快落空就是一个明证。
没错，大的赛道真的不一定是好的赛道，航空业是另一个例子。
股神巴菲特关于航空业有两句名言。
第一句是：“在莱特兄弟发明的飞机在北卡罗来纳州的小鹰镇第一次试飞成功之前，如果有个资本家击落它的话，那么全球各地的投资者也许会挽回很多的损失。”
第二句是：“如果你想成为一名百万富翁，你可以先成为一名千万富翁，然后再买航空股。”
那么，为什么在规模上属于巨无霸的航空业并不是一条好赛道呢？
原因在于航空业有四大特点：

固定成本高，负债率高
产品同质化，溢价能力弱
消费者选择多，品牌忠诚度极低
行业周期性强，受宏观经济影响强

正是基于以上几个特点，航空业需要投入大，利润率波动大，竞争激烈难以获得持续长期竞争力，以至于股神巴菲特也多次在航空股上载跟头。
所以，衡量一条赛道是否优质，大其实并非唯一指标，增长性和健康度同样重要。
三、一个赛道初期领先的公司不一定能长期领先关于这个点，我先从一个例子切入。
年初新能源汽车股票最疯狂的时候，一位朋友告诉我说自己把一半的流动资金买了蔚来、理想和小鹏的三家的股票。
我问他的投资逻辑，他说：
“中国的新能源终将崛起是一个极其确定的事件，而我押宝这三家目前领先的公司。我当然不知道谁会最终胜出，但我的逻辑是，他们一定会有一家会胜出，那么只要这家胜出的公司股价涨三倍，另外两家哪怕归0死掉我也不会亏。”